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　　自2025年4月触底后，韩国股市累计涨幅超两倍，稳坐全球“最牛股市”称号。行情火热之下，以至于近期每到下午3点半，“员工厕所”便爆满，大家都在忙着查看股票账户。

　　韩国的“厕所满员”与“鞋童定律”有异曲同工之处，那就是在某种程度上预示着资本市场已经局部或者全面过热。在过去上百年的资本市场历史中，有一个屡试不爽的定律，就是人多的地方不要去，因为那里有踩踏的风险。

　　行为金融学能在投资领域立足，根源在于人性固有弱点难以扭转。眼见周遭投资者获利，多数人难免跟风追捧热门赛道与个股。投资制胜的关键，恰恰是逆向布局：买在无人问津时，卖在人声鼎沸处。暂且不论AI浪潮是否推动半导体迈入超长景气周期、弱化行业周期属性，从市场行为层面判断，当前半导体二级市场已然显现过热态势。

　　三星和SK海力士占到韩国股市近“半壁江山”，全球AI投资大潮导致这两家公司业绩暴涨，也带飞了公司股价。但在过去二十年间，半导体行业展现了极强的周期性，“谷—峰—谷”周期通常为?3—5 年?。该行业的公司既有景气上升、业绩暴增、股价飞涨的甜蜜时间，也有景气下降、业绩亏损、股价深幅下跌的时刻。

　　“鞋童定律”

　　美国第35任总统肯尼迪的父亲老肯尼迪是华尔街的一位投资大师，在1929年华尔街大崩盘前的一天，请一位鞋童帮他擦鞋。这位鞋童一边擦鞋，一边对股票侃侃而谈。老肯尼迪发现连鞋童都对股市这么热衷了，这正是市场过热的信号。于是他回家后的第一件事就是卖出手中的全部股票，从而躲过了那场世纪股灾。此后，“鞋童定律”被奉为经典，意思是当人人都高谈阔论买卖股票之时，正是卖出离场之日；而当人人都对市场没有信心的时候，恰恰是入场布局之时。

　　近期，在韩国股市中，种种狂热迹象随处显现。根据相关媒体报道，一种“错失恐惧症”（FOMO）正在韩国各地的办公室、餐厅乃至家庭聚会之中弥漫，强烈的情绪促使越来越多的投资者开始为孩子买入股票，今年第一季度，韩国18岁以下未成年人的新开户数量较去年同期激增10倍。

　　随着韩国股市的上升，散户投资者近乎疯狂。据报道，首尔江南区一家百货公司的员工厕所一到下午3点30分总是隔间全满，原因是员工们都赶在收盘时间查看股票应用程序；一位驻首尔的视频制作人运营着一档关于股票投资的YouTube节目，她的节目订阅人数从最初的寥寥无几到暴增超130万。

　　“鞋童定律”与“厕所满员”都预示着市场情绪过热。当市场情绪过热时，大量此前并不关注股市的人仅因为赚钱效应蜂拥而入，而市场情绪是一种燃料，短期耗尽之时也是调整之时。一旦行情下行，那些疯狂买入的资金又疯狂卖出导致了互相踩踏。

　　“鞋童定律”在过去上百年的资本市场历史中屡试不爽。1987年，美股大崩盘之前，纽约证券交易所日均交易量远超历史水平，交割清算系统已经接近处理极限，市场热度接近沸腾；2007年A股6124点之际，市场流传的封神级歌曲是《死了都不卖》……

　　“买在无人问津时”

　　无论从基本面投资的角度，还是从博弈的角度，投资的正确做法都是“买在无人问津时，卖在人声鼎沸处”。在“无人问津之时”，卖方的力量已经衰竭，从博弈的角度看，向下的空间实则有限；公司的基本面在这个时点也早已“物超所值”，公司的价值可以通过分红、回购、并购等多种形式实现。

　　但大多数投资者的做法往往是“卖在无人问津时，买在人声鼎沸处”，这有很强的心理学因素，巴菲特称之为“旅鼠效应”。

　　旅鼠是一种小型的啮齿类动物。旅鼠在春季开始迁徙，以寻找食物和新的栖息地。不过每隔三五年，奇怪的事就会发生。因为高繁殖率和低死亡率，旅鼠的数量会大增。一旦它们的队伍膨胀到一定程度，就会在黑夜里开始莫名其妙地大行军。渐渐地，这支大胆的队伍白天也开始行进。遇到障碍，它们就堆叠在一起，直至越过障碍物。它们的行动变得越来越大胆，开始挑战一些之前避之不及的其他动物。尽管很多旅鼠一路上死于饥饿、捕食、意外，但大多数都能到达海边。在那里，它们跳入海中，在海水里游泳直至精疲力竭而死。

　　半导体行业是否会因为AI投资大潮而走出超级周期需要专业的判断，大部分投资者很难给出答案。从直观上说，当韩国投资者因为急于查看股票账户而在收盘后挤爆“员工厕所”时，当市场不辨真伪沾上概念就能起飞时，相关板块大概率处于相对较高的位置。

　　“买在无人问津时，卖在人声鼎沸时”需要的是第二层次思维。橡树资本董事长霍华德·马克斯在《投资最重要的事》一书中提到，大部分投资者处于第一层次思维中，觉得“公司好就买股票”“经济差就卖股票”，这种想法简单直观，几乎人人都能做到。但第二层次思维会多想一步，觉得“公司虽好，但大家都觉得好，股价可能已经太贵了，反而该卖”。

　　人性的固有特质难以改变，这也是行为金融学在投资领域具备实用价值的核心原因。众人扎堆追逐同一方向时，逆势独行往往显得与众不同。投资逻辑与日常消费相通，低价布局方能掌握主动权。市场常会低估个股真实价值，唯有具备企业研判能力，同时坚守独立判断、不惧从众压力，才能在资本市场长期稳健获利。