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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：喜乐
2026年5月20日，全球领先的消费级3D打印产品及服务提供商——创想三维科技股份有限公司正式启动港股全球发售。公司2025年实现营业总收入31.3亿元，同比增速达36.7%，更顶着港股“消费级3D打印第一股”的稀缺标签。但光鲜的行业地位与高增长数据背后，公司正面临净利润由盈转亏、经调整盈利持续收窄的盈利困境，叠加市场份额被竞争对手反超、行业地位滑落至第二梯队、基石阵容缺乏外资长线机构背书等多重争议，其港股上市之路机遇与质疑并存。
作为行业早期的开拓者，创想三维搭建了覆盖3D打印机、3D打印耗材、3D扫描仪、激光雕刻机及配件等全场景产品矩阵。公司构建了“线上直销+线下经销”的多元渠道体系，截至2025年末，已拥有81家自营网店及2422家国内外经销商，销售网络遍布全球。公司亦于2025年8月推出Nexbie，一个专注于3D创意成品的海外电商平台，意图打造“共生共荣的3D创新生态闭环”。
财务数据展示了公司“高增长、低盈利、费用高企”的典型特征。2023年至2025年，公司营业收入从18.8亿元增长至31.3亿元，2025年同比增速达36.7%，延续了高速扩张的势头。
然而，盈利端的表现与收入增长形成鲜明反差。2023年及2024年，公司净利润分别为1.3亿元和0.9亿元，呈逐年下滑态势；至2025年，公司录得净亏损1.8亿元。即便剔除向首次公开发售前投资者发行股份及派付股息、股份支付及上市开支等非经常性项目后，公司的经调整净利润（非国际财务报告准则计量）也从2023年的1.3亿元收窄至2024年的0.97亿元，2025年进一步降至0.92亿元，盈利能力持续走弱。
盈利能力挣扎的核心原因在于毛利率水平不高，而费用率却居高不下。2023年至2025年，公司毛利率分别为31.8%、30.9%和31.2%，波动不大。与行业可比公司相比，这一水平存在显著差距。以主要从事工业级3D打印的先临三维为例，其2025年毛利率高达71.8%，几乎是创想三维的两倍。更具冲击力的对比来自同赛道的竞争对手——拓竹科技，根据市场信息，其2024年净利润率即已达到约33%，已超过创想三维2025年的毛利率水平。作为“出海”概念股，创想三维并未体现出通常意义上较高的毛利特征。
与此同时，公司费用开支持续膨胀。2023年至2025年，销售及营销开支、研发开支、一般及行政开支三项费用合计分别为5.7亿元、2.2亿元和1.7亿元，占同期收入的比例分别高达18.2%、7.1%和5.4%。2025年，公司三项费用合计占收入的比例（30.7%）已与当年毛利率（31.2%）基本持平，这意味着主营业务几乎无法为净利润做出贡献，盈利空间被费用端严重挤压。
公司在2025年8月首次递交招股书时，称“按2020年至2024年消费级3D打印机的累计出货量计，我们是全球最大的消费级3D打印产品及服务提供商，市场占有率为27.9%”。然而，这一历史光环正迅速褪色。根据2025年最新的竞争格局数据，按消费级3D打印机GMV计，拓竹科技已以42.7%的市场份额遥遥领先，稳居行业第一。创想三维则以11.2%的份额退居第二，与排名第三至第五的公司（各占约8-9%）差距不大，实质上已陷入第二梯队的激烈竞争，与头部企业的差距持续拉大。
客户结构的变化进一步印证了竞争力的下滑。2022年至2025年，前五大客户收入占比从16.9%下降至11.0%。尽管表面上看客户集中度在降低，但深层原因在于单一核心客户的贡献规模在持续萎缩：前五大客户合计贡献收入从2022年的5.0亿元降至2025年的3.5亿元。在总收入持续增长的背景下，核心客户贡献不升反降，反映出公司对大客户的吸引力减弱，客户结构趋于分散但缺乏基本盘，公司市场竞争力面临挑战。
从IPO发行层面来看，本次IPO的基石投资者阵容在数量上表现稳健。公司共引入13家基石投资者，合计投资1.3亿美元，占基础发行规模的49.9%。投资者类型涵盖中资保险（泰康人寿）、国资产业投资平台（博约基金、大湾区基金）及多家海内外私募基金。然而，从构成质量来看，本次基石阵容缺乏在港股市场更具影响力的外资长线基金，这在当前港股IPO市场日趋看重基石投资者多元性及背书能力的背景下，或对机构认可度的整体评估造成一定影响。
从估值角度来看，按本次发行市值88亿港元计算，以公司2025年31.3亿元的营业总收入测算，对应市销率为2.8倍。与A股可比公司先临三维相比，创想三维的估值水平存在显著折让；即便与未上市的全球行业龙头拓竹科技参照对比，根据《2025胡润中国500强》披露，拓竹科技估值约400亿元人民币，且根据市场消息，2025年收入至少为100亿元人民币，对应2025年市销率约4倍，作为行业第一且已实现盈利的头部企业，其市销率高于创想三维。
从基本面来看，创想三维不仅盈利能力远逊于行业龙头——2025年公司净亏损1.8亿元，而拓竹科技2024年净利润率即达约33%，行业竞争地位也已滑落至第二梯队，这一估值折让虽属市场合理定价，但叠加公司盈利改善的不确定性，并未为二级市场留出充分的安全边际。不过，考虑到公司作为港股“消费级3D打印第一股”的稀缺性，以及“出海”概念的市场热度加持，上市后或仍具备一定的市场关注度与交易活跃度。
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